Comment se fait-il que quand les taux baissent, je gagne de l’argent sur mon portefeuille obligataire?
De nombreux clients nous ont souvent posé la question. Puisque nous sommes à un moment où les taux amorcent une décrue un peu partout dans le monde, cette question semble être plus que jamais d’actualité.
La valeur d’un investissement obligataire est inversement proportionnelle au niveau des taux d’intérêts. En effet, quand les taux baissent, la valeur d’une obligation monte. Pourquoi ? Car comme tout actif financier, la valeur d’une obligation est égale à la somme actualisée des flux auxquels elle donne droit de recevoir (des coupons et un remboursement du nominal en général). Le fait de recevoir 100€ dans un an quand les taux sont à 5% vaut 95,24€ aujourd’hui alors que le fait de recevoir 100€ dans un an quand les taux sont à 2% vaut 98,03€. Les taux ont baissé et mon investissement est passé de 95,24€ à 98,03€, soit une hausse de +2,9%.
On peut également appréhender ce mécanisme en pensant aux nouvelles obligations qui pourraient être émises. Je détiens l’obligation ci-dessus (celle qui donne droit de recevoir 100€ dans un an) à un moment où les taux sont à 5% : elle vaut 95,24€. Si les taux baissent à 2%, les nouvelles obligations sont émises à 98,03€. Mon obligation à 95,24€, si son prix n’augmente pas, est très attractive sur le marché car elle vaut beaucoup moins cher que celle émise à 98,03€ et donne pourtant droit de recevoir, tout comme l’autre nouvellement émise, les mêmes 100€. Le prix de l’obligation à 95,24€ doit donc augmenter jusqu’à ce que détenir l’une ou l’autre revienne au même, et empêche toute possibilité d’arbitrage.
Dans notre exemple, la hausse du portefeuille n’est que de +2,9%, mais plus la durée d’investissement restante est longue, plus l’appréciation du portefeuille est importante (voir le concept de duration pour les plus initiés). Elle peut être facilement à deux chiffres pour une baisse de taux de plus d’un point sur un investissement à 10 ans.
Le principe est d’ailleurs le même sur les actions. La valeur d’une action est égale à l’actualisation de ses flux de trésorerie. Plus les taux sont élevés, plus l’actualisation d’un flux de trésorerie va donner une petite valeur actualisée aujourd’hui. Et plus les flux de trésorerie sont éloignés, plus l’impact est fort sur la valeur de mes investissements. Lors de la brusque remontée des taux durant l’année 2022, c’est notamment ce qui a fortement impacté la valorisation des valeurs de croissance dont les flux de trésorerie plus éloignés sont souvent plus conséquents que la moyenne des valeurs du marché.
Si l’on croit à un scénario de poursuite de baisse des taux, on pourra donc se positionner sur des fonds obligataires avec une durée moyenne des obligations en portefeuille de plusieurs années.